档位演化
档位变更 < 2 次，暂无演化曲线
- 2026-05-07NO初始建立。命题 C1(收敛到 70-75%)是更可交易的版本
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"御三家市值合计 > NVDA" 绝对超越概率 < 30%, 需 NVDA derate + trio rerate 同时发生
当前档位
timeline updated Thu May 07 2026 00:00:00 GMT+0000 (Coordinated Universal Time) · today created Thu May 07 2026 00:00:00 GMT+0000 (Coordinated Universal Time)
conditions
✓ 0/3 成立
✗ 0/2 失败
⚠ 概率档位更新仅在桌面端开放（≥1024px 非触摸设备）。慢思考保护。
📊 跟踪指标 · 命题指示要监控的关键数字
5 项- 目标 ratio 破位
- ~52%
- 需要的 trio 涨幅
- +98% (joint move 极端)
- 三家 P/E 扩张需求
- 7-10x
- NVDA GM (结构性溢价基础)
- 75%
- Trio 周期顶 GM
- ~60%
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计算
业内估算
NVDA earnings
历史
✓ 命题成立条件
3 项- 24-36 月内 trio 全口径合计市值 ≥ NVDA 市值
- 路径不要求是 NVDA 大跌(否则收敛意义不大)
- 三家全口径合计 P/E 从当前 7-10x 升至 15x+
桌面端点击图标可标 ✓ / ✗ / ○，写入 D1 + 决策日志
✗ 命题失败条件
2 项 monitor- 36 月后 ratio 仍 < 80%
- 出现 AI 周期反转,trio 跟随 NVDA 同步下跌
▲ 当前支撑证据
4 条- • 命题 A1、A2、A4 全部支持,意味着 HBM 板块基本面强
- • 寡占结构 + 高资本壁垒 + 长升级周期(类 TSMC 估值范式)
- • HBM 三家历史最差时仍有 PB > 1,周期底部不会归零
- • 部分 KOL(包括文档作者)持此观点,可能反映散户/部分机构的预期
▼ 当前反对证据
6 条- • NVIDIA GM 75% vs trio peak 60% 的结构性差异
- • 软件护城河无法被 HBM 复制
- • 历史上没有任何寡头供应商市值合计 > 主要客户的先例(即使是 TSM vs Apple 也只达到 35%)
- • HBM 仍是 cyclical 业务,周期顶部估值倍数不可持续
- • 长鑫等竞争(命题 B3)长期会压缩寡占溢价
- • 三星 SOTP 问题:全口径合计高估真实 HBM 价值
命题主体
C2 · "御三家市值合计 > NVDA" 绝对超越概率 < 30%
命题表述
文档作者(非 fin哥本人)在我们最初的讨论文档中提出"在 HBM 御三家市值加起来超过 NVIDIA 之前都是被低估的"。本命题认为该绝对超越目标的实现概率较低(< 30%),原因是:
- 当前 ratio 50% → 100% 需要 trio 合计涨 +98% 同时 NVDA 不动 — 历史上从未发生类似量级的收敛
- NVIDIA 享有结构性软件租金溢价(CUDA),而 HBM 是更接近商品化的硬件层
- 三星 SOTP 稀释问题严重(命题 C1 详述):全口径 50% 实际对应纯内存 SOTP 仅 38%
- 实现绝对超越需要 NVDA 显著 derate(P/E 从 ~50x → ~25x)叠加 trio 显著 rerate(P/E 从 ~7-10x → ~15-20x),两者同时发生概率低
我倾向认为这个命题作为方向感(HBM 板块被低估)成立,作为具体量化目标不成立。
概率档位历史
| 日期 | 档位 | 原因 |
|---|---|---|
| 2026-05-07 | no | 初始建立。命题 C1(收敛到 70-75%)是更可交易的版本 |
关联机制
valuation_convergence: 寡头供应商向客户收敛的极限是多少samsung_sotp_dilution: 三星全口径 vs 纯内存价值的差异software_moat: NVIDIA CUDA 软件护城河
关联指标
trio_nvda_ratio: trio 合计市值 / NVDA 市值samsung_memory_sotp_estimate: 三星纯内存业务估值占比
交易表达
无 — 这个命题主要用作"过度乐观押注"的警示锚,不应直接交易。 建议把资本投入到命题 C1 的可交易版本。
复盘锚点
如果 ratio 突破 70% 后继续上行,需要重新评估这个命题的概率档位(从 no 升到 neutral)。
修订说明 (v2 vs v1)
| 维度 | v1 | v2 |
|---|---|---|
| 命题定位 | 反过度乐观锚 | 反过度乐观锚 (维持) |
专家反馈采纳: 维持原命题, 不做修订。专家原话: "保留, 但别把它当交易命题。它应提醒 IC: 供应商市值相对客户市值有上限, NVIDIA 软件、系统和网络租金不能简单让渡给 HBM" — 这正是当前命题的核心定位, 已包含相同思想。