三大支柱完整，但已有非主承重命题进入松动状态。看多结构尚在，主动监控关注列表，不需降仓但要保持注意力。
行情
日 K 数据 · Yahoo Finance · 缓存 6 小时御三家 对比 NVIDIA · 1Y
三家归一化到 100 起点；红色虚线为关键事件；"御三家·等权" 为三家归一化收益的每日均值； Samsung 用集团全口径市值（HBM 业务约占集团 30-40%）。
他们为什么涨 →
云厂商 capex +79% YoY，传导到 GPU 出货与单卡 HBM 含量代际跳；HBM TAM 从 2025 年 350 亿美元跃迁到 2028 年 1000 亿美元，三家 HBM 占比上升、利润率（Hynix Q1 OPM 72%）历史新高，估值从周期股向结构股重新定价。
进入完整因果链，每个驱动都有当前数值与翻牌触发条件。
是否过热 →
DRAM 上行周期已第 13 季（超历史最长 12 季）· DRAM 现货价 QoQ 仍平稳 · HBM/DRAM 价比 5-7 倍（远未收敛）· Trio / NVDA 市值比 52%（目标 70-75%，仍有空间）· AI 收入与 capex 缺口 6-12%（最大尾部风险）。
每个温度计的指针位置都给出冷热分档与翻牌阈值。
我们现在站在哪里
本轮周期已运行 13 季度以上， 超过历史最长的 12 季度（2017-2018）。但这并不必然意味着马上破裂： AI 训练 / 推理是过去周期里不存在的新需求层， memory 板块可能正在从周期股向结构股转变。
真正的看空信号不是"周期长度"，而是：DRAM 现货价 QoQ 转负、库存天数突破 50 天、任一云厂商 capex 同比转负 ─ 三者目前都没发生。
估值离目标还差多远
逐家深读
御三家差异巨大，HBM 暴露 / 利润率 / 中国敞口都不在一个量级。
▸ 17 条核心命题
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每条命题都标注了：当前档位、成立 / 失败条件、跟踪指标、翻牌信号。